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　　中持久来看，电子元器件财产链下流使用将从单一的手机分散至IoT、汽车等多元化范畴，陪伴IoT、ADAS顺遂放量，电子元件企业将借此突破手机营业天花板，驱逐新一轮的行业团体性生长良机。

　　宏站方面，我们估计5G宏基站是4G宏基站的1.2-1.5倍阁下，约380-480万个。5G对铁塔公司宏站营业的鞭策感化将从站址数目、站均租户数、租户均价三个维度睁开。当前中国铁塔宏站站均租户数不敷1.5，仍有较大提拔空间，我们判定公司将尽能够操纵现有站址满意5G需求，宏站站址数目扩大较为有限，运营商在现有站址挂靠5G装备将鞭策站均租户数或租户均价安稳提拔。我们估计5G时期宏站租赁行业增速相对陡峭，18-26E CAGR约9.5%。

　　财产景心胸降落：晶圆代工定单偏向于向环球绝对龙头台积电倾斜，招致大陆晶圆厂产能操纵率受景心胸影响而降落，终极招致功绩下行。

　　晶圆代工市场约50%的需求来自智妙手机使用，晶圆代工企业运营表示受手机出货影响显现时节性颠簸，因为备货周期成绩，前后相差约一个季度；且龙头台积电和后排厂商因为手艺节点组合差别，时节性表示有所差别。

　　1H18公司完成营收12.8亿元群众币，同比增速小幅放缓至21%。红利才能来看，受益传统ERP营业红利才能改进，运营利润率同比提拔1.2个百分点至13.1%；Non-GAAP净利润达2.1亿，同比增加64%。

　　3G时期环球运营商CapEx投入增加期连续约五年（2004-2008年），复合增速约12%。2002年受科网泡沫影响环球运营商CapEx大幅萎缩；2003年虽然大都兴旺国度开启小范围收集建立，然通讯装备供过于求设置本钱低，昔时运营商CapEx仍保持低位；2004年陪伴环球大范围3G商用放开，运营商CapEx同比大幅增加12%，且随后四年连续上涨；2009-2010年为3G-4G过渡阶段，叠加环球经济危急影响，CapEx持续两年负增加。

　　公司是环球光无源器件第三大供给商，市场份额为13%无望持续扩大，同时鞭策光有源产物逐渐上量翻开将来生长空间；并规划激光器、LiDAR、机械视觉等范畴，新兴营业高速生长且利润率可观，驱动团体功绩增加加快。

　　公司2018年前三季度完成营收134.3亿群众币，同比降落4.8%。红利才能方面，前三季度毛利率下滑4.2个百分点至36.9%，净利率下滑4.3个百分点至20.7%；2018年前三季度完成净利润27.5亿元，同比下滑21.2%。

　　2017年大陆IC财产开展较着提速，年贩卖额为5411亿元群众币，同比增加25%；IC设想业、IC制作业、IC封测业同比增速别离为25%、29%、21%，增速远高于环球。

　　环球IaaS根底设备收集历经前期数年的巨额投入后逐渐完美，叠加合作格式趋于不变，私有云厂商IDC建立开支增速或将逐渐放缓。亚马逊在前期巨额CapEx投入后，持续两季度CapEx增速回落至个位数程度。

　　收集配套工程施行环节受益肯定性高，但生长弹性较为有限。据光大证券研讨所测算，5G时期收集配套工程施行环节投资范围较4G期间增加19%，在5G收集建立财产链投资模占比约13%。

　　安卓声学晋级空间照旧可观，但是性价比仍为安卓品牌主要考量身分，短时间内声学高配计划浸透不及预期，叠加供给链剧烈合作，ASP降幅较着。2019年高性价比计划推出后，安卓声学器件晋级历程无望较着放慢。

　　按照彭博分歧猜测，公司18-20年净利润估计别离为30/34/39亿，对应EPS猜测别离为0.43/0.49/0.56元群众币。

　　当前8寸厂照旧存在12-17K的潜伏扩产空间，对应总产能提拔幅度约7-10%，有益于8寸厂功绩妥当开释；且新12寸厂投产后将大大增大其消费才能，翻开将来上升空间。但同时需警觉，在4Q19 12寸厂量产前，假使8寸扩产历程持续推延，既有产能阐扬极致后，公司短时间功绩增速或受管束。

　　比拟草创型SaaS企业，传统软件企业转型SaaS产物成熟度更高，客户对其手艺及效劳才能承认度更高，2017年以来传统软件转型SaaS历程放慢无望鞭策海内SaaS行业开展。传统软件企业SaaS产物贸易形式逐步明晰，付费形式逐渐构成，产物线逐渐丰硕，同时贩卖推行力度较前期有所加大。

　　2018年中国宏观经济面对下行担心，中美商业磨擦加大需求不愿定性，群众币汇率颠簸进一步加大海内企业红利回落压力，同时美国货泉政策收紧加重使得港股市场资金面连续承压。表里身分配合感化下，港股市场呈震动下行格式，年内恒生指数跌幅约20%。

　　鉴于CCM营业ASP及毛利率持续承压，我们保持18-20年净利润猜测别离为32/43/60亿元群众币，CAGR为28%。陪伴产能操纵率爬坡、高端产物合作压力减缓等表里身分处理，叠加三摄、3D等高端产物放量鞭策构造优化，无望驱动2019年根本面回暖，保持“买入”评级，保持目的价120元港币，对应18/19年36/27倍PE。

　　SaaS效劳变现历程放缓。海内SaaS市场仍处起步阶段，贸易形式仍在逐渐探究中，用户付费风俗尚在培育，若变现历程放缓，短时间将对软件企业功绩带来拖累。返回搜狐，检察更多

　　后排中小型供给商市场份额遭到挤压，同比降落5个百分点。虽然很多小型供给商的支出连结安康增加，但缺少指导者的范围和财政气力，扩大速率没法与巨子连结同步。

　　上游IDC建立放缓，相对应地，供数通使用的效劳器需求面对降落压力。据Gartner估计，数据中间体系中的效劳器收入在2018年微弱增加后将于2019年呈现下滑，且将来五年内年均降落1-3个百分点。

　　5G手机中心芯片请求14nm及以下先辈节点，但海内晶圆代产业手艺缺失，可否陪伴海内手机IC设想业持续同步生长请求其加快霸占14nm。汽车、IoT等新兴终端芯片集合在成熟制程，大陆厂商具有响应才能与国际厂商同步规划，且IoT使用处景碎片化，前端进口芯片差同性大，赐与大陆厂商经由过程打破细分市场完成后发先至的时机。重点保举华虹半导体。

　　港股通讯装备板块受益5G需求逐渐开释，将来功绩生长性较佳，按照彭博分歧猜测，17-20E营收CAGR为20%，远高于美股NASDAQ电信板块的-2%，稍逊于A股中信通讯板块的25%；因为龙头非运营性身分消弭，港股通讯装备板块功绩无望强势反弹，按照彭博分歧猜测，17-20E净利润CAGR达213%，明显高于A股/美股的59%和32%。估值程度方面，港股通讯装备板块2019年猜测PE为22倍，略高于A股的21倍，较着高于美股的14倍，估值吸收力偏低。

　　中持久来看，5G大范围商用无望催化下流使用处景愈加成熟、丰硕，驱动IoT终端加快放量，无望为电子元器件财产链开启继智妙手机以后的新一轮生长周期。电子元器件财产链下流使用将从单一的手机逐步分散最多样化的IoT使用，在小我私家可穿着装备和家用电器场景以外另有车联网、智能抄表、智能泊车、安然都会、聪慧工农业等端到端使用，宽广市场代价有待逐渐开释。

　　今朝海内SaaS市场份额高度分离，缺少行业领军企业。市场到场者以草创型企业占多数，效劳成熟度不高，较外洋差异较着；传统软件企业起步较晚，尚在逐渐转型过程当中。

　　晶圆出货量保持快速生长，产能操纵率18Q3持续小幅抬升至94.7%保持高负载程度，但是晶圆ASP下行成为公司晶圆贩卖额生长的枢纽抑止身分。因为下旅客户库存进入周期性调解阶段，4Q出货量增速或因而放缓，行业合作加重布景下ASP面对持续下行压力，同时产能操纵率回调招致毛利率回落。

　　我们保持2018~2020年Non-GAAP EPS猜测别离为0.11、0.13、0.16元群众币。公司中心金蝶云产物生长疾速但仍低于预期，二代云产物实践推行贩卖状况仍待察看，基于分部估值加总法，参考环球ERP行业龙头PE程度，赐与公司ERP营业2019年12x的PE；参考绩熟市场美国SaaS行业均匀PS，同时思索到公司云营业增速远高同业，赐与云营业2019年15x的PS，保持目的价8.0元港币，保持“增持”评级。

　　我们估计海内5G手机无望于2020年完成上量，详细节点有赖于运营商组网建立进度和支流品牌新机公布节拍。

　　金属机壳行业洗牌仍在连续，公司手艺、范围和一体化劣势照旧，且客户构造有所改进，华为跃居第一大客户，三星退居其次。我们估计公司经由过程占有更高供给链份额无望保持金属机壳出货量不变，但是产物价钱及利润率仍存鄙人探风险。

　　微站方面，今朝海内微基站数目范围约120万个，后4G深度笼盖和5G新型组网形式下微基站将完成发作式放量，我们估计5G微基站数目是5G宏基站的1.5-2倍，对应570-960万个。差别于宏站，微站大大都接纳社会杆塔，受载重限定没法完成零丁杆塔的同享，5G微基站数目扩大将间接鞭策铁塔公司微站站址数目增加，从而驱动微站营业范围同步扩大。5G时期微站租赁市场范围将连续快速生长，18-26E CAGR约28%，将来体量将与宏站根本相称，驱动铁塔租赁市场范围增加提速至双位数程度。

　　海内智妙手机出货团体承压，头部厂商合作加重招致公司18Q3海内出货同比降落，然旗舰机出货占比加大带来ASP提拔，保证营收根本持平，后续海内营业可否向上打破取决于其产物构造优化趋向连续性。外洋手机营业依托份额提拔及笼盖地区范畴扩展，出货增加动力照旧充沛。

　　基带芯片设想难度大，行业壁垒高，5G请求更普遍的多模及多频段撑持与更高的载波聚合手艺，需求构建全新的设想架构，我们估计5G基带芯片市场仍将由高通、华为海思主导；其代工制作请求接纳10nm及以下先辈节点，今朝海内晶圆代工场尚不具有响应才能。而射频芯片对制程请求较低，今朝环球95%的射频芯片由8寸厂制作，海内晶圆代工场中芯国际和华虹半导体均有相干手艺储蓄无望受益于将来5G射频芯片放量。

　　5G宏站及微站数目需求更大，对应收集建立范围是4G的1.5倍以上。思索到海内运营商4G本钱开支还没完整发出，且5G下流使用还没有成熟赐与运营商组网缓冲工夫，我们估计5G收集建立周期更长，投资进度愈加安稳，无望驱动运营商CapEx在2019-2023五年间均保持增加态势，CAGR约11%，对通讯财产链上游环节硬件装备及设备效劳企业的功绩鞭策感化连续工夫更长、鞭策力度愈加平均。

　　5G时期终端需求开释可分为三大阶段：1）加强型挪动通讯（5G手机）；2）海量机械类通讯（智能家居、聪慧都会等）；3）超高牢靠低时延通讯的垂直行业使用（车联网、智能制作等）。5G换机需求肯定性较高，而IoT、ADAS等财产范围化趋向明白，但是大范围放量的详细时点仍存在不愿定性。

　　5G收集建立无线侧先行，传输侧紧随。基站装备、无线射频、铁塔及基站承建环节将优先受益，保举中国铁塔，倡议存眷复兴通信、京信通讯、摩比开展、中国通服气务；传输装备、光器件、光纤光缆等传输收集配套5G硬件产物需求开释相对滞后，保举昂纳科技、长飞光纤光缆。

　　2018年电讯市场需求保持疲软，5G收集建立小范围启动开释主动旌旗灯号。5G基站数目较4G时期翻倍增加，对应配套光器件需求翻倍。公司5G收集产物已开启客户认证事情，潜伏开展机缘逐渐明白。

　　8寸供需格式愈加安康，需求端受益IoT、汽车电子等新使用连续紧俏；而供应端受装备资本限定，产能扩大相称有限。台积电微米级别节点营收小幅下滑，而联电、中芯国际、天下先辈、华虹半导体等后排厂商经由过程差同化工艺计谋表示优于台积电。3Q18中芯国际微米级别营收同比增加17%；而天下先辈、华虹专注8寸，团体营收增速别离达21%、15%。

　　5G收集建立对无源器件、有源器件动员力度存在差别，有源器件市场受数目增加、速度提拔配合感化下受益水平更大，特别是高速光模块用量增幅最为明显。

　　金山软件是海内一流的IT企业，游戏为次要利润滥觞，受计谋手游推延公布影响短时间红利承压；WPS用户根底稳定且变现历程加快；云营业营收保持中高速增加但仍在吃亏阶段。公司2018年前三季度完成营收42.66亿群众币，同比增加9%；归母净利同比下滑73%至2.25亿。

　　4G时期环球运营商CapEx投入增加期连续约四年（2011-2014年），复合增速约5%。2011年为环球运营商组网建立顶峰期，CapEx同比增幅达11%；然后两年增速有所回落；受中国组网投入刺激，2014年CapEx增速有所上升，2015年根本保持高位；2016-2018年为4G-5G过渡阶段，CapEx较着回落。

　　2011-2014年智妙手机出货高生长，中低端加快浸透带来ASP降落；同期手机供给链处于文明生长期，港股电子元件板块营收安稳增加的同时红利才能未见较着改进。

　　鉴于12寸成熟制程价钱竞辩论续，同时估计公司将来两年28nm上量历程或低于市场预期，我们保持18-20年EPS猜测别离为0.02/0.01/0.03美圆。参考公司汗青PB区间（0.6-1.7x），思索到公司短时间红利远景不愿定性加大，28/14nm先辈节点合作力还没有兑现，中持久国产化替换盈余连续开释，以为赐与2019年1.2倍PB为公道估值程度，保持目的价10元港币，保持“增持”评级。

　　2020年5G手机放量无望驱动环球手机出货量回暖，同时“5G+手机立异手艺”变化将为手机供给链带来构造性功绩改进时机，天线、射频、玻璃构造件环节受益肯定性高，保举瑞声科技、比亚迪电子。

　　2017年环球半导体行业受手机硅含量增长、存储器大幅涨价动员下完成高增加，各季度贩卖额同比增速均超20%。2018年因为存储器贩卖额增速明显放和缓手机硅含量提拔幅度收窄，环球半导体财产增速逐季度放缓，贩卖额同比增速由3Q17的26%回落至3Q18的16%。除存储器以外的半导体产物贩卖额由3Q17的15%回落至3Q18的6%。鉴于环球宏观经济增加疲软、后4G阶段手机立异幅度不大、IDC效劳器需求承压等多身分限制，同时IoT新兴使用仍未放量，短时间内半导体行业生长动能有限，2019年或步入周期性调解阶段。

　　华为、爱立信、诺基亚三大龙头企业职位稳定，生长肯定性最高；而复兴、狼烟、三星等后排厂商份额存在此消彼长的能够。受中美商业磨擦带来定单中止影响，复兴通信市场份额临时受外洋企业挤压，在5G建立期功绩面对推延开释风险。与此同时，狼烟系与大唐系强强结合设立中国信科最好玩的游戏影戏，装备研发及制作才能无望加强；三星在5G时期加大规划，意在占有更高份额。

　　港股软件板块功绩生长性明显优于A股、美股，按照彭博分歧猜测，17-20E营收CAGR达24%，高于A股中信计较机/美股NASDAQ计较机板块的11%/10%；17-20E净利润CAGR达49%，明显高于A股/美股的25%/23%。估值程度方面，港股软件板块2019年猜测PE为16倍，略高于美股市场的15倍，远低于A股软件的29倍，估值宁静边沿较高。

　　受手机出货影响，晶圆代产业步入时节性调解阶段，保举下流使用构造愈加分离（手机营收占比力小）、产能需求紧俏（有才能用其他使用填满产能）的华虹半导体（。

　　公司是海内抢先的企业办理软件供给商，已持续13年连任中国生长性企业使用软件市场占据率第一。传统ERP营业开展妥当，为公司云营业拓展供给不变现金流；云营业保持中高速生长，金蝶云为中国企业SaaS市场指导者，在海内SaaS ERP和SaaS财政云市场占据率均位居第一。

　　公司在海内铁塔根底设备效劳市场占有绝对主导职位，以支出计市场份额约97.3%。后4G时期塔类营业开展陡峭，等候5G需求开释驱动营业增加加快；室分及跨行业新营业生长疾速，付与团体功绩增加更大的向上弹性。2018H1公司完成停业支出353.6亿元群众币，同比增加6.2%；净利润同比增加8.0%至12.1亿群众币，净利润率为3.4%。

　　在保持总产能稳定的状况下，公司充实阐扬现有消费才能及运营服从，三季度产能操纵率保持在101.5%的高位，显现公司求过于供的优良根本面稳定，智能卡、MCU、分立器件等中心产物需求照旧紧俏。

　　因为产物出货量削减，18Q3触控马达及构造件兼并营收同比下滑；市场价钱合作压力连续带来构造件毛利率下滑，拖累触控马达及构造件营业团体毛利率。步进机电模组、屏幕发声2.0计划等新产物连续发力无望鞭策触控营业规复安康增加。金属机壳行业生长性受限，3D玻璃行业浸透趋向明白，后续构造件营业表示取决于3D玻璃可否顺遂放量。

　　公司是国际抢先的垂直整合手机零部件及模组制作、手机组装效劳供给商。构造件方面，公司为安卓市场最大的金属机壳供给商，同时3D玻璃、陶瓷机壳营业稳步促进等候放量；手机组装方面，阐扬与构造件协同效应主动调解构造；新兴营业方面，主动规划新智能产物和汽车智能体系，将来无望成为公司新的增加动力。2018年前三季度完成营收294.9亿群众币，同比增加3.6%；红利才能方面，前三季度毛利润为32.6亿元，同比微增1.2%，归母净利润18.0亿元，同比削减9.2%。

　　1H18公司完成营收120亿元群众币，同比增加19%。红利才能方面，毛利率受摄像模组毛利下滑影响同比降落1.2个百分点至19.4%，净利率降落1.7个百分点至9.9%，上半年完成净利润12亿元群众币，同比微增2.5%。

　　3D玻璃在中高端市场浸透历程准期促进，公司3D玻璃营业今朝已成为海内四大支流品牌的主力供给商，同时顺遂进入三星高端旗舰note9供给链。我们以为，公司3D玻璃在各安卓支流客户的供给链份额仍具有较大提拔空间。3D玻璃可否借此胜利放量，为其来岁功绩保持安稳增加的枢纽。与此同时，陶瓷后盖浸透趋向逐步开阔爽朗，继小米Mix后，又一安卓大客户无望接纳陶瓷后盖，或将刺激其他品牌跟进。

　　海内IC设想业快速生长带来晶圆代工刚需，成为大陆代工场增加的中心驱动力。3Q18中芯国际中国区营收同比增加40%，占比由2017年同期的46%疾速扩展至58%；而北美、欧亚地域营收别离同比降落13%、19%。

　　鉴于宏观经济下行加大企业IT收入不愿定性，抑止公司功绩表示，我们别离下调2018-2020年净利润猜测8%/13%/14%至7.0/8.1/9.5亿元假造女友养成游戏，对应净利润CAGR为19%。参考公司2011年至今估值区间（11-42倍），思索到其功绩生长面对放缓压力，以为赐与2019年13x PE为公道估值程度，下调目的价至5.0元港币。鉴于公司束缚号、云效劳等新兴营业保持快速生长，有益于公司团体红利才能改进及估值提拔，保持“买入”评级。

　　2018年进入立异盈余真空期，手机出货持续疲软，ASP因为规格晋级及本钱压力较着抬升；同期手机供给链因为晋级幅度不及预期、品牌本钱紧缩、行业合作加重进入洗牌期和汇率颠簸风险，营收增加放缓，利润率较着回落；后续高端立异项目上量、5G商用历程顺遂促进等利好逐渐开释，叠加洗牌期后合作格式逐步不变，无望驱动利润率上升。

　　陪伴国产高端新机麋集公布，下半年CCM出货增速放慢，但是因为光学规格晋级暂缓，ASP提拔不及预期；同时受原质料本钱压力、行业合作加重、流程职员构造调解及新基地产能操纵率不敷等多重身分影响，拖累光学产物毛利率持续承压。2019年3D、三摄等立异产物放量更加较着，受益浸透早期明显的产物溢价，公司CCM营业无望完成反弹。

　　软件开辟市场供求单方多样化，JF平台面向各细分范畴连续打造“云上软件园”、“蜂巢”、“云集”等专属平台一一霸占，完成营业鸿沟不竭拓展，放慢需求供应双向扩大，鞭策平台活泼度连续提拔。公司领先面向高新园区企业推出“云上软件园”，园区项目达16个；而前面向产业企业搭建产业互联网平台“蜂巢”，计划在20个目的地区内以10个园区作为1年完成目的；最新推出特地面向当局软件采购的“云集”平台，继落地南京、镇江、西安后无望疾速复制至其他省市。

　　宏观政策情况改进、当局搀扶力度连续加大、企业客户私有云承受水平加大、传统企业转型效果逐渐凸显等多身分鞭策感化下，2019年我国SaaS行业无望进入开展快车道。据IDC猜测，2017-2021年中国企业级SaaS市场的年复合均匀增加率为43.2%。

　　虽然IDC底层效劳器需求承压，但是思索到IDC内部收集构造向叶脊拓扑式退化，交流机明显增加带来装备端口数大幅增长，由此我们估计供数通使用的光收发一体化模块、TOSA & ROSA次模块、AOC等有源产物的需求量仍将连结安康增加，特别是40G以上的高速光模块。

　　比照环球及海内私有云市场格式，2017年SaaS在海内私有云市场份额为39%，较着低于环球私有云SaaS份额59%，海内上层SaaS效劳使用仍亟待成熟，我们估计将来三年海内SaaS市场范围将持续快速生长，增速持续跑赢环球。

　　5G收集架构变革催生大批光纤光缆需求，前传及中传收集对应AAU、DU、CU之间需求光纤毗连，近万万个小基站之间需求光纤毗连。据光大证券研讨所测算，5G时期光纤光缆投资范围估计比拟4G期间增加189%，在5G收集建立财产链投资范围占比扩展至11%。

　　5G收集建立需求明显高于4G最好玩的游戏影戏，将从宏站、微站、室分三个维度鞭策团体功绩生长放慢。宏站方面，当前站均租户数为1.4远低于同业2.3，5G需求开释有益于其同享程度加快提拔。微站方面，公司已存储近万万社会杆塔资本，增加动力充沛。室分方面，公司无望承接高难度场景华夏运营商存量晋级项目，迎来新的增加时机，但在简朴使用拓展方面或将持续受限。

　　新兴营业毛利率较传统营业高约10个百分点，且边沿效益较着，后续利润率提拔空间可观。陪伴新营业占比扩展，团体利润率无望抬升。公司平台化计谋愈创造晰，转型效果逐渐闪现假造女友养成游戏，软件开辟生态圈逐步构成，且多元化变现形式连续启动，从人均产出、红利才能、客户构造、免费形式、现金流等各个维度驱动其贸易形式片面晋级，付与其估值向上潜力。

　　主装备是5G收集建立财产链投资范围最大的环节，据光大证券研讨所测算，无线主装备及传输装备占比别离约21%、9%，投资范围比拟4G期间别离同比增加92%、57%。5G传输速度、能效、频谱操纵服从更高，毗连密度更大、时延更低，新型多址手艺、新的信道编码手艺、双工手艺等手艺层面变化招致4G通讯装备难以复用，请求基站及传输装备更新换代。

　　4G时期次要国度组网建立及商用进度较着放慢，标精确定第二年即开启大范围商用。2010年10月ITU肯定4G枢纽手艺尺度，日本运营商NTT持续抢先于昔时12月领先商用，大都兴旺国度于2011年均开端大范围商用。

　　主装备市场历经多年吞并重组，行业集合度较着提拔，2017光阴为、爱立信、诺基亚、复兴、三星在基站装备市场份额别离为31%、29%、24%、9%、4%；华为、Ciena、复兴、诺基亚、狼烟份额别离为27%、14%、13%、10%、10%。

　　短时间内板块功绩团体承压，但仍存在构造性生长亮点，后续5G需求开释无望驱动各子板块功绩循序提速，通讯子板块领先受益、消耗电子及半导体子板块紧随，软件子板块相对滞后，初次赐与港股信息科技行业“增持”评级。

　　半导体为大国力气博弈的中心命根子，国产高端芯片根本依靠入口，自给率严峻不敷为中国电子财产软肋，中美商业磨擦进一步坚决了中国自上而下加快芯片自立可控的决计，持久国产化替换趋向明白。

　　新兴营业包罗体系集成、软件开辟等信息手艺一体化效劳，次要客户是大型政企，聚焦当局、交通、互联网与IT、电力及修建等行业一系列总包处理计划，潜伏生长空间宽广。公司在效劳、征询和整合方面逐渐构建本身中心合作力，短时间内新兴营业无望持续快速增加势头。

　　铁塔公司获得增加的方法有二：1）扩展站址范围以鞭策营收扩大；2）提拔同享程度驱动营收、利润率抬升。美国电塔功绩生长由内涵并购带来站址数目扩大驱动；印度Bharti Infratel由同享程度疾速提拔驱动。后4G时期运营商建立需求疲软，公司站址数目及同享程度安稳提拔驱动宏站营业17-20E CAGR约5.2%。微站营业经由过程操纵社会杆塔资本无望完成低本钱高速扩大，估计17-20E CAGR超100%，驱动塔类营业CAGR提速至6.2%。

　　短时间而言，20年5G手机上量带来团体出货量回暖，同时5G手艺变化将为手机供给链带来构造性功绩改进时机，天线、射频、玻璃构造件环节受益肯定性高。中持久来看，电子元器件财产链下流使用将从单一的手机分散至IoT、汽车等多元化范畴，电子元件企业无望驱逐新一轮的行业团体性生长良机。重点保举舜宇光学科技。

　　2019年小范围组网建立将领先从无线侧动手，估计天下将完工10万个以上的5G基站，基站装备、无线射频、铁塔及基站承建环节将优先受益；2020年组网历程加快，无线侧及传输侧需求方能配合完成集合放量，传输装备、光器件、光纤光缆等传输收集配套5G硬件产物需求将得以开释。

　　鉴于构造件行业合作加重招致公司金属及玻璃机壳营业毛利率承压，我们保持2018~2020年EPS猜测别离为1.14/1.28/1.44元群众币，复合增速为8%。参考公司汗青估值区间5-15倍，同时思索到公司将来功绩生长性相对安稳，以为赐与2019年8倍PE为公道估值程度，保持目的价12元港币，保持“增持”评级。

　　公司是大陆范围最大、手艺开始进的晶圆代工企业，大陆纯晶圆代工市场份额达57%，2017年环球第四大纯晶圆代工场，环球市占率为6%。公司由前期的高速增加切换至安稳增加过渡阶段，短时间利润率难有明显改进，可否胜利切换至下阶段高生长有赖于28nm工艺合作力提拔及14nm快速打破。2018年前三季度营收为26.12亿美圆，同比增加12%；归母净利润同比下滑18.5%至1.08亿美圆。

　　环球纯晶圆代工市场的增量空间次要来自野生智能等高机能计较使用连续向开始进制程迁徙（当前接纳14nm及以下节点）。据HIS统计，2017年14nm及以下先辈制程市场范围约110亿美圆，同比增加42%；而28nm及以上旧节点市场需求相对不变，市场范围根本保持在410亿美圆。

　　公司是海内最大的电信基建效劳团体，中心营业包罗设想施工和项目监理营业、收集运维和设备办理外包效劳，别离取决于运营商CapEx及OPEX计划；同时主动拓展体系集成、软件开辟等信息手艺一体化效劳。2018年上半年营收为507.9亿群众币，同比增加13.2%；毛利率同比增加8.2%至61.8亿，但因为当期效劳价钱降落及劳动力本钱上升招致毛利率同比降落0.5个百分点至12.2%；同期完成净利润16.0亿，同比增加8.6%，净利润率为3.1%，同比降落0.2个百分点。

　　光学营业生长疾速，陪伴产能扩大动员经历曲线爬升及范围效应凸显，产物良率及利润率无望改进。WLG已获客户承认，为批量消费做好筹办，因为像素瓶颈、本钱昂扬等成绩，将来可否放量仍面对必然不愿定性。

　　受益《剑侠天下2》iOS版手游顺遂推出，下半年收集游戏营业同比降幅无望收窄。年内剑侠IP泛文娱化拓展事情几次，连续涉足动画、舞台剧、巴黎古装周等范畴，无望持续旗舰IP性命力，有益于后续剑侠系列新手游变现。旗舰手游《剑侠情缘3》正式公布无望驱动游戏营业反弹，但是详细公布时点仍面对必然不愿定性，相对应地，公司什么时候迎来功绩拐点仍需察看。

　　半导体细分产物市场表示分化。陪伴3D NAND手艺打破带来产能快速扩大，NAND价钱领先回落；DRAM因为中心厂商扩产迟缓，价钱暂未降落但涨幅较着收窄，受此影响，存储器贩卖额增速由3Q17的65%降至3Q18的38%，但仍为贩卖额涨幅最大的大批商品。DSP产物增速亦有较着回落但仍超10%，模仿电路、微处置器、光电器件、ASIC、LCD驱动等产物贩卖额增速均回落至个位数程度。

　　ADAS、车联网等垂直行业使用远景宽广，今朝手艺还没有充实红熟招致浸透瓶颈；5G高速度低时延属性无望增强手艺使用牢靠性，放慢其浸透历程，但详细大范围放量时点仍面对必然不愿定性。

　　微掌握器、逻辑电路、光电器件三大产物表示较为不变，贩卖额增速唯一小幅回落，此中微掌握器市场连续高景气，3Q18同比增速仍达16%；逻辑电路、光电器件市场增加较为安稳，3Q18同比增速别离为6%、8%。

　　5G时期金属后盖旌旗灯号屏障缺点凸显，“金属中框+非金属后盖”计划无望完成片面替换。今朝玻璃构造件已在高端旗舰市场片面着花，待2020年5G手机放量后，将成为中高端市场标配。

　　财产链手艺打破不及预期。3D传感的配套财产链还没有成熟；AMOLED产能受限也能够招致屏下指纹等趋向浸透历程的放缓。

　　1H18营收增加较着提速，同比上升37%至12.1亿元群众币。红利才能来看，毛利率同比降落6.1个百分点至30.0%，上半年公司完成归母净利润1.1亿元群众币，同比大幅上升52%。

　　玻塑混淆镜头：比拟塑料镜头，玻塑混淆镜头在3D感测使用处景中具有必然合作力，但在一般成像使用中受制于昂扬本钱、量产瓶颈等成绩浸透较为迟缓。

　　区分于国际同业，公司在根底塔类营业以外，主动拓展室分营业及跨行业使用效劳，估计17-20E室分及跨行业营收CAGR别离为36%/185%，驱动团体营收CAGR提速至8.6%。此前国闺房分站址根本由运营商自建，公司依托同享形式劣势在高难度场景占有一席之地。跨行业营业潜伏需求广袤，今朝集合在当局部分项目，假使企业级市场拓展顺遂将翻开更大开展空间。

　　鉴于手机及IoT营业毛利率承压，我们别离下调18-20E Non-GAAP净利润13%/15%/20%至85/113/162亿元群众币，CAGR为45%。IoT及互联网两大营业生长动力充沛，无望对冲手机营业红利压力，驱动团体功绩保持快速生长，基于分部估值法，保持目的价19.6港元，对应18/19/20年46x/35x/24x PE，重申“增持”评级。

　　虽然环球智妙手机出货增速连续承压，但枢纽元件手艺立异、部门原质料本钱上涨和用户消耗晋级带来手机ASP持续提拔，驱入手机贩卖额保持安康增加。2018年前三季度环球智妙手机ASP同比上升15%至337美圆立异高，驱入手机贩卖额同比增加11%。

　　2015-2017年智妙手机出货放缓，规格晋级动员ASP企稳；同期手机供给链进入由立异晋级驱动的新一轮生长周期，份额、ASP提拔双轮驱动功绩快速增加，红利才能改进明显。

　　因为SaaS使用范畴浩瀚，中小企业无望享用行业盈余，个人完成高速生长，在细分范畴占有一席之地。但是海内客户对海内SaaS手艺及效劳承认度、付费志愿偏低，叠加起步阶段企业推行力度加大招致贩卖用度率处在高位，我们估计将来三年内SaaS企业利润率仍将连续承压。

　　SaaS已成为环球私有云市场最大组成部门，其市场范围超IaaS和PaaS总和。即便环球SaaS市场增速稍落伍于IaaS及PaaS，但是其市场空间愈加宽广，在可预感的将来无望连续不变增加。据Synergy Research数据，2018Q2企业SaaS软件供给商支出合计200亿美圆，同比增加32%，低于同期云根底设备效劳市场增速50%。SaaS占企业软件总收入的份额仍不到15%，比拟内部布置软件SaaS份额仍有相称大的提拔空间。

　　5G时期中国商用历程无望与国际根本完成同步，估计运营商CapEx增加趋向与环球根本分歧。2018年末海内曾经肯定频谱分别，计划2019年预商用，运营商开启部门地区的小范围组网建立，无望鞭策海内运营商CapEx上升，同比增加8%；计划2020年大范围商用，届时组网历程加快，收集建立需求集合放量，CapEx增加幅度或愈加明显，估计同比增速扩展至15%。

　　5G收集建立对有源器件市场的动员感化在数目增长、速度晋级两方面均有表现。5G更加散布式的收集构造，带来装备端口数大幅增长，对应光收发一体化模块、TOSA & ROSA次模块、AOC等有源产物的需求量大幅增长。与此同时，5G收集晋级均对有源产物提出更高的速度请求。前传光模块估计由4G时期的6G/10G晋级至5G时期的25G/50G，接入层带宽由10G提拔至50G/100G，会聚层、中心层带宽由100G提拔至200G/400G。

　　公司努力于打造集声学、触控马达、构造件、光学等中心部件一体化手艺平台。公司声学及触控马达中持久手艺劣势及市场职位稳定，声学份额35%以上稳居环球第一，同时初创先辈的程度马达；构造件范畴，作为新进入者胜利切入安卓支流客户供给链，挑选性地聚焦旗舰市场；光学范畴，首创WLG计划是将来促进重点，浸透趋向还待明白。

　　收集配套工程施行环节壁垒低，中国通服气务一家独大，项目运营团队遍及天下，而其他到场者大多聚焦地区级市场，市场份额较为分离。

　　环球宏观经济下行影响下流IT收入，给行业景心胸带来压力，企业级市场仍保持较高景心胸，特别是企业级SaaS市场快速生长肯定性高。宏观政策情况改进、当局搀扶力度连续加大、企业客户私有云承受水平加大、传统企业转型效果逐渐凸显等多身分鞭策感化下，2019年企业级SaaS行业无望进入开展快车道。保举金蝶国际、中国软件国际。

　　受下旅客户需求疲软、供给链竞辩论续等影响，港股信息科技板块短时间功绩团体承压；叠加高科技范畴为中美商业磨擦的中心抵触点，明显抑止市场感情，2018年港股电子硬件板块蒙受功绩估值双杀，板块回调较着。5G间接干系国度科技硬气力，是通讯收集代际晋级的肯定性投资时机，按照其财产链投资次第，对通讯收集建立、挪动终端及配套元器件、软件效劳等各环节企业的功绩鞭策感化将循序开释，届时板块设置代价无望从头凸显。

　　中心产物金蝶云18H1思索递延支出影响后同比上升65%但仍低于市场预期；其他云营业支出同比略有下滑，此中精斗云支出同比增加30%，管易云支出因为私有云停顿暂缓同比降落17%。受益国度层面和各处所当局鞭策，大企业上云志愿增强，公司针对大企业客制化市场最新公布金蝶二代云产物天穹，或成为其云营业的下一个生长引擎。

　　思索得手机镀膜营业受高低流挤压毛利率提拔空间有限，我们保持18-20年EPS猜测别离为0.29/0.34/0.45港元，18-20E EPS CAGR为17%。公司无源器件龙头职位稳定，拓展有源、产业激光器等新营业翻开上升空间，保持目的价5.7港元，对应19年17x PE，保持“买入”评级。

　　多摄模组：2018年图象算法加持下光学硬件规格晋级不及预期，高端旗舰机双摄设置短时间内停止在12/16MP像素级别，中低端市场不合错误称RGB、分拆为两个单摄的双摄计划暂居下风。华为逆势推出40MP+20MP+8MP超高像素三摄计划，超卓机能、差同化立异得到市场高度承认，显现摄像仍为手机中心卖点之一，光学硬件晋级趋向肯定性稳定。华为三摄计划无望由高端旗舰机逐步向下浸透，同时其他手机品牌跟进志愿激烈，2019年三摄浸透率提拔趋向明白。

　　传统ERP营业保持妥当增加，且范围效应进一步凸显，红利才能明显加强。EAS营业快速生长，显现大企业连续加大IT投入；KIS营业增加妥当，小微企业需求逐渐开释；传统K/3营业规复安康生长，次要受益于公司公布边沿计较盒完成装备互联从而有用提拔产物合作力。

　　2019年纪通市场景心胸面对回落压力，电讯市场受5G驱动无望回暖，且5G投资周期更长、投资力度愈加平均，行业盈余无望陡峭开释，连续利好主装备、天馈、光模块、铁塔租赁、项目承建等通讯财产链企业。2019年功绩奉献有限，无望驱动估值提拔；2020年功绩奉献无望开端集合放量。

　　2018年片面屏片面浸透、3D 感测浸透相对慢的布景下，屏下指纹成为多家安卓厂商高端旗舰机型的过渡计划，指纹模组市场迎来短时间生长时机。今朝屏下指纹使用范围在OLED机型，将来LDC计划顺遂量产无望助推屏下指纹向中高端产物线浸透。

　　2019年宏观经济面对不愿定性、手机行业团体表示疲弱、合作情况尚不克不及较着改进，倡议挑选防备性标的：1）财政妥当（现金流充沛、杠杆风险可控）；2）赛道宽且长，如光学；3）平台型公司。光学晋级不管在高端仍是在中低端市场还是耐久主题，2019年三摄浸透趋向明白，2020年3D感测无望放量，保举舜宇光学科技。

　　5G基站笼盖密度加大，对应铁塔租赁需求明显高于4G。因为宏基站、微基站数目请求、前期塔类站址根底差别，5G对铁塔企业的宏站、微站营业鞭策力度存在较着差别。综合5G宏站需求安稳、微站需求连续放量，我们测算获得海内铁塔租赁市场范围无望由2018年的855亿扩大至2026年的2600亿元群众币，复合增速约15%。

　　12寸成熟制程产能供过于求，行业价钱合作剧烈，特别是28nm产能多余格式仍将连续较长工夫。业内厂商28-90nm均面对较大运营压力，3Q18台积电28-90nm营收同比下滑12%，联电同比下滑5%；中芯国际经由过程差同化平台计谋在必然水平上减缓了运营压力，3Q18中芯国际28-90nm营收同比增加4%。

　　3D感测：继苹果领先搭载3D感测后，OPPO、小米、华为2018年准期跟进，但仅限于一款高端旗舰机型，浸透历程低于预期。使用处景单一化和昂扬本钱为中心限制身分，短时间内浸透趋向尚不开阔爽朗，我们估计2020年5G商用后AR等使用处景成熟无望催化3D感测放慢浸透。

　　5G收集建立对无源器件市场的动员感化体如今数目增加，收集毗连节点数及毗连线路大幅增长，拉动WDM最好玩的游戏影戏、PLC、毗连器、光断绝器等无源器件需求量增长。但因为无源器件不会改动光的特征对信息传输速度发生影响，无源器件倾向专业集成、快速适配等专业化请求提拔。无源器件市场晋级空间有限，增加相对安稳。据Ovum数据，2016年无源器件市场范围为16.1亿美圆，我们估计2018-2020年市场复合增速为6.3%。

　　玻璃后盖：2018年玻璃/陶瓷等非金属后盖在国产旗舰机市场片面着花，但在非旗舰之外的中高端市场浸透速率低于预期，招致玻璃机壳供大于求，ASP及毛利率不及预期。陪伴5G商用渐近，玻璃替换趋向稳定，我们估计2019年玻璃机壳无望较着放量，同时思索到供给商产能储蓄充沛及产物良率提拔，ASP下行压力仍存。

　　公司是环球抢先的综合光学产物和处理计划龙头。手机摄像模组海内出货量份额暂居第二，但产物构造及ASP明显优于同业；手机镜头市场份额位居环球及海内第二，与龙头大立光的手艺及份额差异正在缩减；车载镜头环球市场份额第一，龙头职位稳定。

　　将来IoT时期装备数发作、使用处景丰硕带来海量数据存储计较需求，请求硬件化端测、云端计较并行开展。思索到IoT装备端侧计较才能不及云端效劳器和5G低时延高牢靠特征，估计IoT端测集合在简朴计较、隐私性请求高的使用处景，更多庞大计较将交由云端完成。5G使用请求云计较效劳才能进一步强化，特别是ADAS、挪动医疗等高牢靠性使用处景，将鞭策云计较市场持续快速生长。

　　环球IoT装备数保持快速生长，2020年5G大范围商用无望催化下流使用处景愈加成熟、丰硕，驱动IoT终端加快放量。据BI Intelligence猜测，环球物联网终端数目将由2016年的66亿提拔至2020年的225亿台，复合增速达36%。

　　2018年环球智妙手机出货疲软，前三季度出货量同比降落4%。智妙手机出货份额向支流品牌集合趋向明白，前六大品牌出货表示分化。华为增势最为微弱，经由过程中高端产物线年前三季度出货量同比大幅增加30%；小米增速虽有放缓，但妥当出货仍较着优于同业，外洋市场持续高速扩大是次要驱动力，2018年前三季度出货量同比增幅达46%；OPPO前三季度出货同比细微降落0.5%，依托Find X特征立异，高端产物线影响力增强；苹果根本与2017年持平，2018年前三季度出货同比微升1%；三星产物合作力不及国产安卓品牌，出货较着承压，前三季同比下滑9%。

　　后4G时期运营商需求疲软，公司设想施工和项目监理营业经由过程拓展非运营商客户保持妥当增加。5G时期收集配套工程施行环节投资范围较4G期间更高。2H19 5G小范围收集建立启动，2020年大范围收集建立需求开释，运营商CapEx回暖无望驱动该项营业增加加快。

　　中国4G收集投资金额较着高于3G，且建立优化节拍大幅放慢，集合于2014-2016三年，运营商CapEx复合增速达11%。2014组网昔时，CapEx同比增速高达15%，较3G组网建立顶峰期（2009年）高约38.5%；2015-2016年仍保持较快增加以完美4G收集笼盖；2017-2018年后4G阶段，CapEx逐年降落。

　　因为小微企业营业流程烦琐灵敏，尺度化SaaS产物已能满意其大大都需求，同时SaaS产物较传统软件免费低大幅低落利用门坎，助其有用节省IT收入，小微企业上云志愿激烈，为海内SaaS市场增加的中心驱动力。相较而言，大中型企业IT需求愈加庞大，需求更多定制化效劳，上云进度相对迟缓。陪伴海内SaaS企业连续推出定制化SaaS产物，大中型企业上云历程无望放慢，鞭策SaaS行业持续快速生长。

　　支流手机品牌出货量大幅下滑。手机供给链龙头厂商多聚焦环球前六大支流手机品牌，支流品牌出货大幅下滑或使响应厂商功绩短时间承压。

　　公司是华为最大的软件效劳外包供给商，华为云首家情投意合型协作同伴，同时与汇丰、腾讯、百度、中国安然等巨子协作逐渐深化。传统软件外包营业开展妥当，云计较、大数据、束缚号等新兴营业高速生长，计谋转型效果逐渐开释。公司1H18完成营收48.1亿元群众币，同比增加16%；毛利率同比提拔1.3个百分点至28.9%，净利率同比提拔1.6个百分点至7.4%，红利才能改进较着；归母净利润大幅增加46%至3.6亿元。

　　ERP等通用产物市场格式较为分离，业内企业市占率偏低，传统软件转型云端及并购内涵并举，拓宽产物组合从而加大企业需求笼盖面，无望放慢本身云营业生长。金蝶以ERP为中心，持续推出金蝶二代云发力中大型企业市场，同时计谋投资纷享销客、薪人薪事以拓展平台才能；用友云试图打造完好云生态圈，同时笼盖多行业多种通用产物。

　　陪伴下流终端需求放量，5G时期电子元器件财产链无望迎来新的增加机缘。短时间而言，2020年5G手机上量带来团体出货量回暖，同时请求天线射频、机壳、射频芯片、基带芯片停止响应的手艺改革；5G催化AR/VR使用成熟，驱动3D感测浸透历程放慢。届时电子元器件财产链将驱逐构造性生长时机，5G天线D感测模组、射频芯片制作商无望完成放量，带来团体功绩改进。

　　因为声学晋级趋向暂缓，公司在大客户供给链份额暂受挤压，拖累声学团体表示，放慢拓展安卓市场为将来生长枢纽。安卓声学设置较大客户仍有较大差异，将来代价量提拔空间可观，后续放量趋向明白，然短时间对团体功绩的拉动感化有限。

　　环球有源器件市场增加愈加疾速，我们估计2018-2020年复合增速为10.1%，较着高于无源器件6%的复合增速。此中高速光模块为构造性高生长亮点，据光大证券研讨所测算，5G时期光模块投资范围比拟4G期间同比增加340%，在5G收集建立财产链投资范围占比扩展至5%。

　　港股电子元件板块将来功绩生长性欠佳，按照彭博分歧猜测，17-20E板块净利润CAGR为9%；较美股手艺硬件及装备、A股中信电子元件板块17-20E净利润CAGR14%/27%相对减色。估值程度方面，港股电子元件板块2019年猜测PE仅8倍，明显低于美股/A股的12/18倍，与其功绩生长性根本婚配。

　　◆风险提醒：海内里高端手机未胜利放量；外洋手机市场开辟受阻；IoT装备浸透历程放缓；互联网变现历程不及预期。

　　待2020年5G大范围商用，5G手机放量无望驱动环球手机出货量回暖，同时“5G+手机立异手艺”变化将为手机供给链带来构造性功绩改进时机，天线、射频、玻璃构造件环节受益肯定性高。

　　安卓市场程度马达浸透趋向明白，2018年停顿根本契合预期，2019年浸透历程无望加快。与此同时，步进机电模组和屏幕发声鼓励器等新产物无望成为马达厂商新的增加点。

　　2018年手机元器件团体晋级幅度不及预期，包罗光学、平面声、玻璃后盖、触控马达等；但仍存在三摄、屏下指纹等部分立异亮点。2019年三摄、屏下指纹浸透趋向明白，安卓声学及马达晋级历程或放慢，玻璃后盖无望完成较着放量。

　　中国3G商用历程明显落伍，较次要兴旺国度滞后约5年。工信部于2009年1月发放3G派司，三大运营商在昔时前后完整天下范畴内3G收集笼盖并于年末正式商用。

　　今朝5G已完成阶段1的尺度订定，根据3GPP的计划，5G阶段2的尺度将在2019年末正式敲定。韩国于2018年12月1日领先推出5G收集；美国手艺停顿较快，无望于2019年开启5G效劳；而欧盟列国停顿相对较慢，或在2020/2021年推出商用。

　　5G通讯手艺演进，手机内部卖力收发处置旌旗灯号的射频模块为中心晋级部件，包罗天线假造女友养成游戏、滤波器、射频芯片、基带芯片等。天线及滤波器无望完成量价齐升。天线G天线尺寸大幅减少、数目较着增长，同时高度一体化设想招致设想及制作难度增长，驱动单机天线代价量明显提拔。滤波器方面，5G时期大范围天线Massive MIMO商用招致射频通道数增长，叠加基站总量扩大，配合动员滤波器需求量提拔，同时小型化、集成化及频段处置请求更高招致设想庞大度大幅增长无望驱动ASP提拔。

　　6、软件效劳：企业级市场保持高景气，SaaS驶入开展快车道6.1、2019年环球IT收入放缓，企业软件景心胸最高

　　差别供给商主宰着各个次要分支市场，招致SaaS行业集合度较低，市场份额分离。受益合作范畴的指导职位，微软同比增加45%，市场份额超17%，逾越Salesforce跃居第一。Salesforce仍旧主导CRM范畴，然CRM增速低于其他细分SaaS市场，因而Salesforce增加低于同业；紧随厥后的是Adobe、Oracle和SAP。

　　电信基站的设想、施工和项目监理营业受运营商本钱开支方案影响较大，收集运维和设备办理外包效劳营业次要受运营商OPEX影响。收集运维与传统收集设想承建营业构成一体化劣势，贯串通讯收集根底建立周期，运营商CapEx、OPEX双轮驱动计谋有益于公司功绩连续妥当增加。

　　公司28nm营收绝对额及对应营收占比持续下滑，思索到枢纽客户产物工艺晋级成绩，估计四时度28nm占比将持续小幅降落。28nm行业产能多余格式仍将连续较长工夫，公司28nm高阶工艺合作力仍待市场考证，短时间利润率改进难度加大，后续上量历程面对更多不愿定性。

　　中国SaaS市场开展滞后，市场体量及增速均较着小于IaaS层，将来生长空间相称宽广。2017年海内私有云SaaS市场同比增加39%，较着低于IaaS市场增速70%；市场范围为105亿元，不敷IaaS层的二分之一。

　　中国4G商用停顿与次要兴旺国度差异由此前的5年缩窄至3年。工信部于2013年12月发放派司，三大运营商于第二年均完成4G建网并于2H14投入商用。

　　告白营业快速增加表示明显超预期，显现公司平台变现潜力。外洋互联网变现已初见效果，支出占比为4.4%；非手机装备变现亦稳步促进，支出占比扩展至5.4%。公司互联网变现正在逐渐挣脱地区限定和单一手机装备的范围性，中持久红利潜力无望提拔。

　　5G收集建立启动期近，比拟4G建立周期更长，投资进度愈加安稳，无望驱动运营商CapEx在2019-2023五年间均保持增加态势，CAGR约11%，对通讯财产链上游环节硬件装备及设备效劳企业的功绩鞭策感化连续工夫更长、鞭策力度愈加平均。

　　思索得手游新品公布历程面对不愿定性，或带来公司功绩的推延开释，我们保持公司2018-2020年调解后的EPS 猜测别离为0.12/0.39/0.49元群众币。公司计谋性手游公布无望驱动团体功绩反弹，但是详细公布工夫面对不愿定性招致功绩反转时点尚不开阔爽朗，基于DCF估值法，我们保持公司目的价14港币，对应2018/2019/2020年87/26/21倍调解后的PE，保持“增持”评级。

　　1）片面阐发3G/4G时期环球及中国商用历程、运营商CapEx投资周期及节拍变革和财产链各环节实践功绩落地状况；

　　受智妙手机出货连续疲软、规格晋级不及预期、供给链合作加重等多身分限制，港股电子元件板块内公司功绩遍及承压，且改进趋向尚不开阔爽朗，整年跌幅高达55%。港股半导体板块受限于终端需求疲软，行业景心胸面对回落风险，整年跌幅为34%。后4G时期运营商需求连续疲软，5G需求仍未开释，抑止板块公司功绩回暖，通讯装备板块整年跌幅约46%。

　　公司8寸产能实践扩大进度滞后于此前计划，阐发以为由客观身分及客观计谋配合决议。客观层面，8寸机台资本难获得在必然水平上限制公司产能扩大历程；客观层面，公司运营计谋妥当，以现有消费效益充实隔释前不冒然扩产，从而包管高产能操纵率及高利润率程度。

　　产业激光器营业胜利推出千瓦级光纤激光器体系无望鞭策放慢上量。新兴营业持续高生长且利润率可观，驱动公司团体功绩加快；但是各项新营业刚才起步，机缘与应战并存，实践营业远景需等候放量考证。

　　◆风险阐发：5G商用历程不及预期，支流手机品牌出货量大幅下滑，财产链手艺打破受阻，半导体行业景心胸下滑，SaaS效劳变现历程放缓。

　　受手机、汽车等终端出货疲软、规格晋级趋向暂缓影响，港股电子硬件板块功绩承压；叠加包罗电子硬件在内的高科技范畴为中美商业磨擦的中心抵触点，明显抑止市场感情，港股电子硬件板块蒙受功绩估值双杀，在大盘震动行情中调解幅度更大，整年跌幅达44%较着跑输大盘。

　　台积电功绩生长次要来自开始进制程，而开始进节点次要伴顺手机顶配机型在三四时度完成上量，因而其三四时度功绩表示较着优于一二季度。然后排厂商聚焦28nm及以下的成熟节点，其时节性表示受手机团体出货影响，智妙手机出货淡季为三四时度，对应后排厂商淡季提早至每一年二三季度，一四时度表示则相对冷落。

　　5G新投资周期将于2019年启动，2020年集合放量，按照其财产链投资次第，对通讯收集建立、挪动终端及配套元器件、软件效劳等各环节企业的功绩鞭策感化无望循序开释，驱动板块功绩增加提速。

　　回忆海内3G/4G手机浸透历程：3G手机浸透较为迟缓，工信部于2009年1月发放3G派司后，2012年1月3G手机出货占比刚才初次超越50%，时隔约3年。受益智妙手机快速浸透，4G手机浸透历程明显放慢，工信部于2013年12月发放派司，当月4G手机即开端出货，于2Q14开端起量，10个月后（即2014年9月）4G手机出货占比便初次超越50%；陪伴运营商组网建立根本完成和手机传统出货淡季，4G手机于4Q14集合放量；14个月后出货占比疾速爬升至80%然后浸透速率有所放缓，两年后出货占比根本不变在95%阁下。

　　5G频段更高，波长更小，请求天线尺寸较着减少；且MassiveMIOMO组网架构需求大范围的天线阵列单位，对应天线数目大幅增长，带来单基站天线代价量的较着提拔。与此同时，新型组网架构请求射频收发器件机能增强、手艺晋级将动员ASP提拔。

　　5G新投资周期将于2019年启动，2020年集合放量，5G需求开释无望驱动各子板块功绩循序提速。通讯子板块领先受益，2019下半年5G相干需求开端兑现，无望驱动估值提拔，2020年功绩奉献将集合放量。消耗电子及半导体子板块受益时序相对较晚，次要取决于5G手机范围放量时点，前期以手机供给链构造性功绩改进时机为主，前期仍需等候IoT放量驱动新一轮行业团体性生长良机。海内云计较市场开展滞后，后续生长空间可观，5G使用将鞭策其连续快速生长。

　　台积电仍为开始进制程（7/10/14nm）的中心受益者，经由过程先辈节点顺次上量来抵消成熟节点营收下滑压力，终极完成团体功绩的妥当增加。台积电28nm及以上成熟节点营收连续同比下滑。

　　19年小范围组网领先从无线侧动手，基站装备、天线射频、铁塔及基站承建环节优先受益；20年组网历程加快，无线侧及传输侧需求方能配合集合放量，传输装备、光器件、光纤等传输收集配套硬件产物需求将得以开释。重点保举中国铁塔、小米团体，倡议存眷中国通服气务。

　　3G时期次要国度商用历程较为迟缓，在标精确定后第4年刚才启动大范围收集建立，阐发次要因为科网泡沫幻灭前期用户需求萎缩。2000年5月国际电信同盟（ITU）肯定三大支流的3G无线接口尺度（WCDMA、CDMA2000和TD-SCDMA）。日本运营商NTT在同年10月领先完成商用，韩国于2002年头跟进；北美、西欧等大都兴旺国度于2003年集合开启商用，2004年大范围商用。

　　2018年iPhone新机声学器件持续晋级驱动ASP小幅提拔，但是晋级幅度有限，后排厂商完成手艺跟进，招致前排厂商供给链份额暂受挤压。

　　5G行将商用布景下消耗者张望感情愈浓，同时手机缺少大的立异亮点，2019年手机出货或持续承压，我们估计同比降幅在个位数程度。各手机品牌立异设想差同化不较着，性价比成为枢纽目标；且国产物牌立异跟进速率放慢，并逐渐打造本身立异卖点和品牌影响力，我们估计2019年国产手机品牌出货表示优于苹果、三星。思索到华为品牌效应无望持续外溢、小米外洋市场生长动力照旧充沛，我们估计2019光阴为、小米出货保持双位数增加，表示持续优于同业。

　　天线G财产链中受益时序早且弹性高，将同时受益于5G基站数目大幅增长和单基站器件代价量提拔。据光大证券研讨所测算，天线G收集建立财产链投资范围占比别离为10%、7%。

　　差别于环球，中国私有云IaaS效劳行业起步较晚，增加更快，且仍处在加快整合阶段。据IDC统计，1H18中国私有云IaaS市场增速再立异高，同比增加83%，前五大IaaS厂商集合度与前期比拟略有降落。阿里云持续连结市场领军地位；腾讯、中国电信、由光环新网和西云数据运营的AWS增速均超三位数；金山云增速低于同业，份额有所下滑。百度、华为、海潮、京东等新晋厂商不竭加大对私有云市场的资金和手艺投入，并凭仗细分范畴手艺、生态或地区市场劣势，完成差同化增加，加重市场所作。

　　3G时期中国运营商CapEx投资集合在2009-2013五年，因为3G较着滞后4G启动期近，海内3G过渡属性强决议其CapEx投资额有限，增加较为陡峭，08-13年间CAGR约5.5%。2009年为运营商组网建立顶峰期，本钱收入同比增加8%；2010年为鞭策3G用户上量，加大3G手机补助投入而小幅缩减CapEx；2011年升引户数大幅增加，运营商追加收集投资出力收集优化，CapEx规复安稳增加。

　　5G手机中心芯片接纳7nm、10nm，14nm工艺只能用于周边芯片。今朝海内IC设想业领头羊华为海思已具有7nm芯片设想才能；但海内晶圆代产业在14nm及以下的先辈工艺范畴缺失，可否陪伴海内IC设想业持续同步生长、在5G时期掌握机缘，请求其加快霸占14nm。中芯国际14nm进入客户导入阶段，方案在2019年小批量消费；2020年5G手机终端上量之时，公司14nm可否借此胜利放量仍需跟踪察看。

　　环球云根底设备效劳行业合作格式逐步不变，前五大供给商的主导职位愈加较着。亚马逊仍然连结绝对主导职位，市场份额同比提拔1个百分点至34%，高于四大合作敌手份额总和。微软、谷歌和阿里巴巴的支出增加率再次远远超越团体市场，因而三者市场份额均提拔1.0-2.5个百分点。IBM份额同比略有降落，得益于托管私有云效劳方面的壮大指导职位，份额连结在7%以上。

　　我们保持18-20年EPS猜测别离为3.45/3.73/4.39元群众币。大客户营业承压拖累团体功绩表示，安卓客户、新产物短时间拉动力度有限，后续安卓声学及马达营业顺遂放量无望驱动其规复安康生长，基于DCF估值法，保持目的价66元港币，对应19年16x PE，保持“增持”评级。

　　SaaS使用范畴浩瀚，CRM、ERP、办公套件三大中心使用法式持续占有大部门份额，合计份额达75%。内容效劳、商务智能使用、项目组合办理等效劳固然范围较小但增速更快。

　　受益既有品类份额上升及产物组合连续扩大，IoT营业持续连结高速增加。小家电市场保持高景心胸，小米品牌效应逐渐建立，将来IoT营业营收获长肯定性高，且红利才能较手机营业愈加不变。

　　环球宏观经济下行影响下流IT收入，给行业景心胸带来压力。据Gartner猜测，2019年环球IT收入估计将到达3.8万亿美圆，同比增速放缓至3.2%。此中企业软件收入估计将完成最高增加速率，2019年同比增加8.3%；IT效劳收入增速安稳，2019年同比增加4.7%。

　　汽车电子、IOT、大数据、AI等新兴使用为半导体行业构造性高生长亮点，5G商用无望催化其加快放量。特别是汽车、IoT范畴芯片算力请求不高，集合在低能耗、不变性需求，大陆厂商接纳成熟节点便可完成设想制作，具有响应才能与国际厂商同步规划。将来IoT时期终端使用处景碎片化，前端进口芯片差同性大，赐与大陆厂商经由过程打破细分市场完成后发先至的时机。

　　手机镜头出货微弱，高端供给链职位提拔较着；且陪伴产物构造晋级，ASP及毛利率无望持续改进。受汽车销量疲软影响，车载镜头出货增加不及预期，1-11月累计出货量同比增加23%低于整年指引30-35%。

　　海内企业上云志愿加强，且对私有云的承受水平逐渐进步，接纳云效劳的企业接纳私有云的比例有待加大。按照中国信通院调研统计，2017年受查询拜访企业上云比例同比上升10%至55%，此中仅接纳私有云的企业占比同比上升8%至35%；接纳私有云效劳的企业中，30%以上使用及数据迁徙到私有云的企业数目占比由31%小幅上升至35%，仍有大批使用和数据未布置到私有云，将来转化空间待进一步发掘。

　　IoT时期面对海量数据存储计较需求，更多庞大计较将交由云端，5G使用请求云计较效劳才能进一步强化，特别是ADAS等高牢靠使用，将鞭策云计较市场持续快速生长。重点保举中国软件国际。

　　分构造而言，2011年环球开端大范围4G商用，4G手机出货动员昔时半导体供给链的4G手机营业贩卖额开端起量，2012年逐渐上量，2013年景功放量，2014-2017年连续增加；与此同时2G/3G手机营业逐年萎缩。

　　金属机壳：2018年金属机壳行业合作加重，业内厂商ASP及毛利率遍及承压；我们估计金属机壳出货量或于2019年见顶，行业洗牌仍将连续。

　　后4G时期根底塔类营业开展陡峭，等候5G需求开释驱动增加提速；室分及跨行业两大新营业远景宽广，但当前体量较小，实践停顿仍需跟踪察看。思索到公司逐渐归还银行存款无望带来财政用度缩减，我们别离上调18-20年净利润16%/23%/8%至29/62/90亿元群众币，对应EPS别离为0.01/0.02/0.03元群众币，保持“增持”评级。

　　4.6、重点存眷公司4.6.1、舜宇光学科技：等候三摄、3D产物放量，驱动2019年功绩反转

　　环球云根底设备效劳（包罗IaaS、PaaS和托管私有云效劳）持续中高速生长，据Synergy Research统计，3Q18市场范围超170亿美圆，同比增加45%，略高于2017年整年增速44%。此中大众IaaS和PaaS效劳占有了大部门市场，3Q18同比增加51%。

　　回忆4G时期下半导体供给链表示：受益智妙手机团体出货增加，2011-2014年间半导体供给链手机营业贩卖额保持快速生长，CAGR约12%；2015年手机出货较着放缓，半导体供给链手机营业贩卖额增速同步回调至3%；2016年手机出货根本持平，供给链合作加重带来贩卖额小幅萎缩2%；2017年受手机硅含量增长动员，非存储器类半导体贩卖额同比增加17%，叠加存储器容量及单价双向提拔，手机营业团体贩卖额同比大幅增加36%。

　　陪伴下流手机品牌客户一般的时节性库存调解，叠加宏观经济不愿定性加大招致客户下单备货趋于慎重，中芯国际、联电等后排厂商4Q18-1Q19运营承压，2Q19无望迎来时节性回暖；台积电4Q18受益7nm上量仍会有不错表示，1Q19-2Q19将面对时节性回调，3Q19无望完成反弹。

　　得益于挪动视频及互联网用户利用量提拔，云营业保持高速生长，但是其范围及财政气力稍显减色，扩大速率滞后于前排厂商，在海内私有云市场份额小幅降落。

　　晶圆代工次要聚焦逻辑电路产物，行业增速一样安稳，2017年同比增速为6%，估计2018年同比增速约6-7%。思索到智妙手机出货连续疲软和IoT、汽车电子等新兴终端还没有放量动员感化有限，我们估计2019年环球晶圆代工行业增速仍保持在个位数程度。

　　港股软件板块上半年受环球云计较主题发酵完成小波补涨行情，下半年中美商业磨擦等核心风险加重招致板块较着回调，整年跌幅为23%小幅跑输大盘。

　　小米团体以贩卖智妙手机及IoT硬件为东西，完成MIUI体系及IoT平台的用户引流，经由过程不竭稳固本身平台劣势以促进互联网变现。智妙手机出货确保MIUI平台用户根底扩展，MAU及ARPU双向提拔驱动互联网效劳营业高速生长；同时疾速卡位IoT市场翻开中持久生长空间，短时间内IOT硬件贩卖额估计将高速生长，持久来看IoT平台宏大变现代价等候开释。2018年前三季度完成营收1311亿群众币，同比增加64%；Non-GAAP净利润为67亿群众币，已超2017年整年的54亿群众币。

　　公司是中国本地范围第二大的晶圆代工企业，占有大陆纯晶圆代工17%的市场份额；2017年环球第八大纯晶圆代工场，环球第二大纯8寸晶圆代工场。陪伴产物构造优化及折旧逐渐完成，既有8寸厂红利改进空间可观；同时新建12寸厂翻开中持久生长空间。2018年前三季度完成营收7.15亿美圆，同比增加17%；归母净利同比大幅增加29%至1.34亿美圆。

　　我们保持2018-2020年EPS猜测别离为0.18/0.17/0.19美圆。半导体行业步入周期性调解阶段，行业估值面对下修压力，当前环球晶圆代产业PE估值区间为5-15倍，思索到公司8寸厂红利连续改进同时妥当扩产12寸翻开将来生长空间，功绩生长性优于同业，以为赐与2019年15倍PE为公道估值程度，保持目的价21元港币，保持“买入”评级。

　　DCI（数据中间互联）需求连续快速开释，且欧洲北美市场领先导入。公司与Ciena、诺基亚、Infinera等DCI国际领军企业协作连续深化，供给链份额进一步扩展，从而间接受益于外洋DCI市场高景心胸，动员中心光器件营业增速远高于同业。

　　5G商用历程不及预期。5G商用手艺瓶颈仍在，假使5G商用历程放缓，通讯收集建立财产链厂商功绩开释有所推延，对IOT、VR等新兴财产范围化的实践增进感化仍有待察看。

　　2018年末韩国领先完成商用，但是仍缺少手机终端，早期范围在B端使用处景；2019年环球5G收集小范围商用正式启动，2020年大范围商用放开，5G手机出货逐渐范围化，5G换机周期无望刺激环球手机团体出货小幅回暖。

　　中国当局对企业上云的搀扶力度明显加大，政策盈余无望在2019年开端集合闪现。2017年至今，工信部连续出台《云计较开展三年动作方案(2017-2019年)》和《鞭策企业上云施行指南(2018-2020年)》，同时各地当局主动呼应推出企业上云鼓励步伐。停止2018年11月，内蒙古、山东、江苏、湖南、广东、浙江、河南、四川、山西、福建、辽宁、甘肃、广西、贵州、江西、湖北、河北、天津、宁夏、上海等20个省郊区已出台撑持响应政策文件。

　　2）站在信息科技全财产链角度，按照5G投资次第，明白通讯、消耗电子、半导体、软件效劳等财产链各环节的受益时序，并周密测算各环节受益水平，具体阐发5G对各环节响应的晋级趋向、合作格式潜伏变革。

　　公司基于传统外包营业积聚的手艺效劳才能及IT资本，持续促进束缚号平台建立，作为中心商经由过程IT才能培训、项目历程通明化等一系列生态效劳优化，为供求单方进步本钱效益比，终极鞭策会员数、GMV等各项运营目标扩展。

　　天馈一体化演进途径明晰，现有的基站天线和射频器件厂商财产链合作及合作格场面对必然不愿定性。传统基站天线是无源天线，采纳射频和天线G Massive MIOMO架构下传统形状将面对工程施行、体系牢靠性等成绩，射频和天线单位一体化的AAU有源天线G时期支流的天线硬件形状，具有天线、射频器件一体化垂直整合才能的企业无望借此占有下风。

　　3Q18办公软件效劳营业呈现时节性回落，次要因为告白投放节拍决心收紧和部门定单递延至Q4，估计整年营收同比增速超40%达致公司指引。WPS在挪动端小我私家办公市场用户根底稳定，告白及增值效劳配合促进无望鞭策2019年持续不变变现。

　　5G时期，“金属中框+非金属后盖”计划无望为手机各产物线片面接纳，按照价钱定位差别非金属后盖可选用塑胶/玻璃/陶瓷/蓝宝石等材质，而金属中框需求较为肯定。